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復(fù)盤歷史，影響7月市場(chǎng)走勢(shì)的核心因素：經(jīng)濟(jì)基本面和政策>流動(dòng)性>中報(bào)盈利預(yù)告>外部沖擊。復(fù)盤2010年以來歷年7月A股市場(chǎng)的走勢(shì)，可以看到：(1)經(jīng)濟(jì)基本面和政策影響最大：如經(jīng)濟(jì)和政策偏強(qiáng)時(shí)的2010、2014、2020年，偏中性時(shí)的2013、2016、2017、2018年，偏弱時(shí)的2011、2012、2019、2021、2022年。(2)流動(dòng)性變化會(huì)增強(qiáng)或?qū)_原有市場(chǎng)趨勢(shì)，如2010、2017和2018年的寬松，2021年的 “不急轉(zhuǎn)彎”和2022年的美國加息。(3)中報(bào)預(yù)告披露率較高且盈利增速變化顯著時(shí)對(duì)市場(chǎng)影響較大。(4)外部沖擊對(duì)7月市場(chǎng)走勢(shì)有一定影響。

復(fù)盤政策底后的走勢(shì)，市場(chǎng)底形成的因素為經(jīng)濟(jì)回升和政策實(shí)施的力度、外部沖擊、市場(chǎng)指標(biāo)調(diào)整到位。(1)從基本面角度來看，政策底后，經(jīng)濟(jì)回升和政策實(shí)施的力度將加速市場(chǎng)底形成，如2008年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱、2015年政策未進(jìn)一步寬松；外部沖擊也會(huì)加速政策底市場(chǎng)底的形成，如2008年的次貸危機(jī)、2016年熔斷等。(2)從市場(chǎng)指標(biāo)來看，政策底后市場(chǎng)底的形成中，成交量和換手率平均回落40%和50%左右。

當(dāng)前來看，比照復(fù)盤，A股短期已見底，今年7月可能震蕩反彈，TMT等成長(zhǎng)占優(yōu)。(1)市場(chǎng)趨勢(shì)上：一是經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱修復(fù)，盈利大概率在二季度見底；穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期持續(xù)上升，流動(dòng)性維持寬松；中報(bào)盈利預(yù)期改善，中美摩擦等外部沖擊趨緩。二是政策底之后，當(dāng)前對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期偏弱、政策力度不強(qiáng)的預(yù)期較高，再疊加7月份大概率是經(jīng)濟(jì)和盈利底，因此當(dāng)前就是市場(chǎng)底。三是市場(chǎng)指標(biāo)上成交額、個(gè)股位置和ERP等已調(diào)整到位。(2)行業(yè)方向上，市場(chǎng)底部震蕩時(shí)，政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的行業(yè)占優(yōu)；當(dāng)前來看TMT、新能源、低估值國企等可能占優(yōu)。

去庫延續(xù)但盈利已至拐點(diǎn)，流動(dòng)性維持寬松，外部沖擊有限，7月A股震蕩反彈。(1)分子端：國內(nèi)去庫延續(xù)，三季度末或出現(xiàn)庫存低點(diǎn)，盈利下行拐點(diǎn)當(dāng)前已至；PMI小幅回升顯示經(jīng)濟(jì)底部漸現(xiàn)。(2)流動(dòng)性：美國通脹下行較慢，7月加息是大概率；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏弱但穩(wěn)步回升，匯率貶值可控下國內(nèi)7月流動(dòng)性維持寬松。7月外資、新發(fā)基金和融資等均可能邊際改善。(3)風(fēng)險(xiǎn)偏好：7月美聯(lián)儲(chǔ)加息和人民幣匯率貶值壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好；但中美緩和、國內(nèi)政策預(yù)期上升提振市場(chǎng)情緒。

行業(yè)配置上，7月繼續(xù)聚焦成長(zhǎng)，逢低布局TMT、新能源和低估值國企。(1)復(fù)盤來看，底部震蕩時(shí)政策支持、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行或低估值穩(wěn)定類行業(yè)占優(yōu)；當(dāng)前來看仍導(dǎo)向TMT和低估值國企，主線地位不改，可逢低布局。(2)建議7月逢低布局：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的傳媒(AI在游戲、教育、營(yíng)銷等的應(yīng)用)、計(jì)算機(jī)(數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國產(chǎn)化)、通信(算力等)、半導(dǎo)體(算力芯片)等；二是經(jīng)濟(jì)修復(fù)、盈利改善疊加中報(bào)可能改善的電新(充電樁、儲(chǔ)能等)、消費(fèi)(社服、紡服、白酒等)等；三是低估值國企相關(guān)的建筑、非銀、電力等；四是7月份日歷效應(yīng)下的農(nóng)林牧漁、軍工等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。

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